A.讨论财富来源、财富衡量标准和人生阶段如何影响个人投资者的风险承受能力。

　　• 由于个人情况的多样性，顾问可以利用情景分析作为了解客户及其需求的起点。

　　• 情境分析始于确定投资者的财富来源、感知财富与需求的衡量标准以及人生阶段。

　　• 被动财富可能来自继承、意外之财，或来自长期、稳定的就业和保守的投资。

　　• 通过意外收获或继承获得的财富可能表明缺乏与做出投资决策相关的知识和不适。

　　• 由于缺乏投资经验，这些投资者普遍对在遭受重大损失时重新获得财富的能力缺乏信心，因此可能有强烈的保护意愿。

　　• 一个通过保守消费和储蓄积累财富并在一生有保障的工作中积累财富的人，可能表现出延迟消费和谨慎、低风险投资的政策。

　　• 此人表现出对长期财务安全的渴望，将被归类为具有低于平均水平的冒险意愿。

　　• 一般而言，客户对财富的看法与其承担投资风险的意愿呈正相关。 如果投资者认为他的财富很小，他的风险承受能力就会很低，并希望只持有低波动性的投资。

　　• 根据传统观点，处于生命早期阶段的投资者有能力通过与就业相关的收入来增加他们的投资组合，并有时间从短期市场低迷中恢复过来。 他们能够承受更大的投资组合波动并承担风险。

　　• 这种进展并不总是线性的。 一路上的挫折或意外之财可能使某人前进或后退，无论时间的流逝如何

　　• 然而，他们通常没有多少金融财富可以冒险，这可能会降低承担风险的能力。

　　• 另一方面，那些继承财富的人往往可以承担高风险，因为他们的时间跨度很长。

　　• 资产超过了个人的任何合理需求水平，并且可以开始将资产分配给他人的过程。

　　• 对于富人来说，财务目标可能会超出他们的死亡范围，因此时间范围仍然很长，承担风险的能力可能仍然很高，这取决于整体情况。

　　1. 风险厌恶。 投资者最小化给定回报水平的风险或最大化给定风险水平的回报，并将风险衡量为波动性。

　　2.理性预期。 投资者的预测是公正的，准确地反映了与资产估值有关的所有相关信息。

　　3.资产整合。 投资者考虑潜在投资与其现有投资组合的相关性。 他们专注于添加新资产对整个投资组合的回报和风险的影响。

　　• 基于这些假设，可以预期资产价格将反映经济因素，并且可以整体构建投资组合——这意味着通过查看依赖于协方差（和相关性）的加权平均回报和风险计算。

　　1. 损失厌恶发生在将决策定义为收益或损失影响决策时。 例如，如果在 (1) 800 美元的小已知损失和 (2) 损失 1,600 美元或 0 美元（平均损失 800 美元）的可能性为 50/50 之间进行选择，个人会选择不确定性并选择 50/50 . 但将其改写为收益，他们选择确定性。 作为一种收获，他们接受确定性，这与传统金融是一致的。 表述为损失，他们接受不确定性，希望避免损失，因此术语损失厌恶。

　　2. 有偏见的预期是一种认知错误，可能因对未来的预测过度自信而发生。 一些例子包括假设普通经理的结果将是特定经理的结果，过度关注异常事件，以及错误地让一种资产代表另一种资产。

　　3、资产隔离是指投资者孤立地看待资产，不考虑与其他资产相关性的影响。 因此：

　　• 投资组合构建将按层划分，每一层反映其目标对该投资者的优先级。 资产将按层选择。

　　• 行为模型表明，投资估值和决策过程包含的不仅仅是投资组合理论中的传统基本金融变量。

　　• 个人倾向于一次构建一种资产的投资组合，而不是使用多元化的投资组合（即资产整合）方法。

　　• 财富创造不是从整体投资组合的角度来确定的，而是通过与特定目标相关的投资决策（例如金字塔）来确定的。

　　• 投资者的态度受到许多个人因素的影响芒果体育官方网站，包括社会经济背景、经验、财富，甚至心态。

　　• 通过使用关注与个人态度和决策的非投资相关问题的问卷调查，投资者可以分为广泛的人格类型。

　　• 调查问卷的结果应作为确定客户的风险承受能力以及对投资决策的态度和理解的起点。

　　• 更好地了解客户有助于经理预测客户的担忧，以客户能够理解的方式对客户的投资计划进行讨论，并构建相关的 IPS。

　　• 这种类型的问卷产生了四种非常普遍的态度和风格类别，可以为投资相关行为提供指示。

　　• 厌恶风险并根据感觉做出决定。 他们更喜欢安全、低波动性且损失可能性很小的投资。

　　• 他们不喜欢自己做出投资决定，但很难提出建议，有时甚至会回避专业帮助。

　　• 他们的投资决策往往是保守的，因为他们基于事实做出决策，所以他们很少对投资形成情感依恋。

　　• 他们担心未能对不断变化的市场条件做出反应会对他们的投资组合产生负面影响。

　　• 他们对不断变化的投资趋势的反应以及过度管理其投资组合的倾向导致了高流动率。

　　• 高交易成本降低了投资组合的表现。 寻找投资组合周转率高、追逐时尚并不断想做某事的人。

　　• 投资政策声明（IPS），实际上是开发IPS的整个过程，对客户和投资顾问都很有价值。

　　• 最终，IPS 必须在内部与回报和风险目标一致，在当前资本市场条件下是合理的，并且与客户的约束条件一致。

　　• IPS 是动态的，允许根据不断变化的客户环境或资本市场条件改变目标和/或约束条件。

　　• IPS 易于理解，使客户能够在不中断投资流程的情况下引入新经理或更换经理。

　　• 接下来将讨论五个限制条件：时间范围、税收、流动性、合法性和独特性。 记住这一点的一个简单方法是RRTTLLU（回报、风险、时间范围、税收、流动性、法律、独特性）。

　　• 要构建 IPS，您应该仔细考虑所呈现的案例事实、阅读作业的材料以及它们如何影响约束 (TTLLU)。

　　• 当您确定客户的目标和限制时，请务必使用案例中的信息分别解决每个问题。

　　• 限制因素：时间范围、税收考虑、流动性需求、法律和监管问题以及特殊情况。

　　• 如果后续问题询问战略资产配置 (SAA)，请务必检查资产类别和整体 SAA 与 IPS 目标和约束的一致性。

　　• 有五个限制条件：时间范围、流动性、税收考虑、法律和监管因素以及特殊情况。

　　• 时间范围通常很重要，因为它影响承担风险的能力。 用最基本的术语来说，一个人的时间范围是预期的剩余生命年限。

　　• 15 年或更长通常被视为长期，而短期通常被视为三年或更短。 许多时间范围是多阶段的

　　• 时间范围内的一个阶段表明个人经历或预期经历环境或目标的重大变化，足以需要评估 IPS 和重新分配投资组合。

　　• 对于计划在 60 岁退休的 50 岁芒果体育个人来说，这意味着他/她有一个长期的时间跨度，分为两个阶段：10 年退休和 20-25 年退休。

　　•退休意味着个人情况发生重大变化。在退休之前，个人很可能用她/他的薪水支付大部分（如果不是全部的话）生活和其他费用，甚至可能设法存钱。

　　• 退休时以及随后的工资损失，个人将不得不完全依靠投资组合来满足任何流动性需求，包括生活费用、旅行和娱乐费用、给家人或慈善机构的礼物等。

　　• 流动性在影响承担风险的能力以及回报计算或SAA（战略资产配置）的细节方面可能很重要。

　　• 根据情况，流动性可以有多种含义和解释。 在投资组合环境中，它意味着满足预期和未预期现金需求的能力。

　　• 资产和由此产生的投资组合的流动性是清算交易成本和资产价格波动的函数。

　　• 高成本和较长时间完成销售导致流动性降低。 较高的价格波动性会降低流动性，因为它增加了资产以低价出售的可能性。

　　o如果客户具体并事先同意，则可能适合用于意外分配的应急储备。 否则，他们通过持续持有较低回报现金等价物的资产，对投资组合回报造成“现金拖累”。 如果事先同意，持有三个月至一年的现金储备年度分配可能是合理的。

　　o应注意需要不规则分配的一次性或罕见的负流动性事件。 尽可能具体地说明何时需要以及需要多少。

　　o客户对房屋的所有权通常是非流动资产，可以在此处注明。 或者，它通常记录在唯一的下面。

　　• 税收是一个全球性问题，在为个人制定投资政策时必须加以考虑。 税收的一些一般分类如下：

　　• 所得税。 通常每年对任何形式的收入（例如工资、租金、股息、利息）缴纳的税款。

　　• 财富转移税。 对通过继承、赠与等方式转移给另一个人的资产的总价值缴纳的税款。

　　• 年度税收每年都会降低投资组合的价值，从而通过减少年度复合来影响投资组合的最终多期价值。

　　o纳税延期。通过在投资持有期结束时缴纳税款，最大限度地减少潜在的复合效应。 属于这一类别的策略侧重于长期资本收益、低周转率和损失收获（即通过同时确认投资组合收益和损失来减少净应税收益）。

　　o避税。投资免税证券。 特别储蓄账户和免税市政债券是产生免税回报的投资证券的例子。

　　o减税。投资需要较少直接纳税的证券。 资本收益的征税税率可能低于收入，因此主要作为价格升值产生回报的证券为投资者提供了较低的有效税率。 如有可能，应通过损失收集来减少年度税收。

　　o财富转移税。 客户可以通过计划将财富转移给他人而不使用销售来最大限度地减少转移税。 通常，这些策略对投资者所在的司法管辖区是非常具体的。 考虑转移的时间也很重要。 例如，如果财富在死亡时转移，税收将尽可能推迟。 另一方面，如果接受者的税率低于捐赠者的税率，那么在死前转移财富（即提前转移）可能是最优的。

　　• 适用于个人的法律和监管限制通常与税收减免和财富转移有关。具体限制因司法管辖区而异，通常需要法律建议。

　　• 个人客户面临的最常见的法律约束与个人信托和基金会有关。信托是作为将个人财富转移给后代的合法手段而形成的。在组建信托时，设保人归档文件并将资产转移给信托。当信托可撤销时，设保人保留对信托资产的所有权和控制权，并对任何收入或资本收益征税。设保人通常仍担任受托人，并亲自管理信托资产或聘请经理。

　　• 信托是通过称为私人书面的方式创建的协议。受托人被指定为受托人的唯一利益来控制和照管已放入信托的资产。然而，基金会是一个可以被视为完全自主的法律实体的组织，它只属于自己。

　　• 在不可撤销的信托中，设保人将资产的所有权授予由专业受托人管理的信托。 这些资产被视为立即转移给后代，因此可能需要缴纳财富转移税，例如赠与税。

　　• 信托是一个应税实体，与个人非常相似，因此它将提交纳税申报表并支付与信托资产相关的任何税款。 最初为信托提供资金的个人不再控制资产，也不对其征税。

　　• 家族基金会是另一种工具芒果体育官方网站，类似于不可撤销的信托，用于将家族资产转移给后代。 家庭成员经常担任基金会资产的管理者。

　　• 基金会必须注册并由公证人或律师监督。 然而，信托并未在任何登记册或任何机构登记，而是由受托人保管。 信托和基金会都被认为具有非常高的保密性

　　• 这是一个包罗万象的类别，适用于任何可能影响客户资产管理且未包含在其他限制条件中的内容。 过去考试中出现并应在本节限制条件中提及的项目包括：

　　• 客户根据过去经验明确禁止或限制的资产类别（即资产类别的头寸限制或完全不允许的资产类别）。

　　• 期望的遗赠（例如，客户打算将他的家或一定数量的财富留给孩子、其他个人或慈善机构）。

　　• 该目标应针对客户承担风险的能力和意愿。 客户承担风险的能力是客观确定的，而承担风险的意愿则是一个更加主观的情感问题。

　　• 当我们谈论承担风险的能力时，我们谈论的是投资组合在不危及客户目标的情况下承受损失的能力； 我们谈论的是投资组合可以承受多少波动，并且仍然满足客户所需的支出。 承担风险的能力受到投资者的时间范围和相对于投资组合的支出规模的显着影响。

　　• 一般而言，如果支出相对于客户的投资组合较小，客户承担风险的能力就会增强。 投资组合可能会遭受重大损失并继续满足支出。 同样，如果认为时间范围很长，传统观点认为投资组合有更多时间从糟糕的短期表现中恢复过来。 在其他条件相同的情况下，随着时间范围的增加，客户承担风险的能力也会增加。

　　• 如果支出相对于投资组合的规模较大，则投资组合能够承受并仍能继续满足所需支出的损失会显着减少。 客户承担风险的能力降低。

　　• 另一个考虑因素是目标的重要性。 要确定目标的重要性，请考虑不实现它的后果。 例如，与维持客户当前生活方式、实现理想的未来生活方式、为亲人提供服务等相关的目标通常被归类为关键目标。 那些与购买奢侈品、享受奢华假期等相关的事情可能很重要，但通常被认为是次要的。

　　• 所需支出的重要性与承担风险的能力成反比。 在其他条件相同的情况下，随着费用重要性的增加，我们必须确保满足它的要求越多。 我们必须防范可能使其处于危险之中的投资组合损失。 因此，我们承担风险的能力降低了，我们必须构建具有低预期风险的投资组合。

　　• 如果可以更改支出目标或金额，客户就有了灵活性。 例如，假设我们在客户的计划中建立了奢华的退休生活方式。 如果可以安全地减少年度退休支出，而不会引起客户的太多担忧，那么这种灵活性将为客户提供更高的冒险能力。 在确定灵活性时，寻找消除或减少支出、消除或改变遗赠或慈善捐赠金额、增加或增加年收入等的能力。

　　• 如果客户仍在工作或拥有其他资产，那么这将增加承担风险的能力，因为失去的资产价值可能会被替换。 如果流动性需求需要分配大量投资组合并显着减少可用资产，则流动性需求也可能是降低能力的一个因素。

　　• 客户承担风险的意愿是主观的，是通过分析她的心理状况来确定的。 判断承受风险的意愿没有硬性规定，因此您必须在客户的行为中寻找陈述或证据。

　　• 客户有时会在他们的陈述中表明他们愿意承担风险。 这些声明通常采取禁止风险投资或关于风险本身的特定声明的形式。 任何一种类型的陈述都可能表明客户关注风险并且承担风险的意愿降低。

　　• 但是，我们可能会看到有关风险的误导性陈述，尤其是当客户评估她/他自己的风险承受能力时。 我们不应该接受客户的陈述，而应该始终寻找确认或矛盾的证据。

　　• 例如，客户说她/他具有平均风险承受能力。 然而，进一步阅读，我们发现客户拥有非常庞大的投资组合、可观的年收入和较长的投资期限。 他还定期投资于我们认为的高风险投资。 从她/他的角度来看，她/他具有平均的风险承受能力，但仅与她/他的富裕投资者的同龄人相比，他/她是平均水平。 她/他实际上具有高于平均水平的能力和承担风险的意愿。

　　• 归根结底，回报和风险目标必须与合理的资本市场预期以及客户限制相一致。 如果有不一致的地方，必须通过与客户合作来解决。

　　• 通常回报可以分为所需的和期望的部分。 划分取决于对该客户重要的内容以及所提供的事实。

　　•要求回报是满足客户的高优先级或关键目标所必需的。 它们可能包括生活费、儿童教育、医疗保健等。

　　• 一些经理区分收入和增长来源的回报。 特许金融分析师可能认为这对于总回报方法来说不是最佳的。

　　• 总回报不区分股息、利息或已实现或未实现的价格变化。 只要长期获得足够的回报，就有足够的资金来满足回报需求。

　　• 回报目标还将具体说明它是名义的（包括通货膨胀）还是实际的、税前或税后的。

　　• 战略资产配置是组合资产类别的组合，可以满足投资组合的回报和风险目标，同时符合约束条件。

　　• 对于应纳税的投资者，回报应该是税后的，并考虑所有当前和未来的税收影响。 这些将在随后的阅读作业中进一步讨论。

　　• 当给定几个投资组合的选择时，可以使用消除过程来丢弃不可接受的投资组合。

　　§ 持有或未能持有约束中指定的资产。 例如，保留至少 10% 的科技股。

　　o未能解决集中度问题，例如前雇主的股票或低基数继承的股票。 SAA 应指明所需的分配。 在考虑成本与收益时，它是否真的会被出售是一个单独的问题，需要稍后解决。

　　§ 对于普通投资者来说，所教的经验法则是60/40。 这意味着60% 的股权类资产随着时间的推移提供升值，而 40% 的创收资产则缺乏长期升值（即债券和现金等价物）。 高（低）风险投资者应增加（或减少）股票类资产权重。

　　§ 忽视房屋所有权。 房屋本身不是投资组合资产，但不应被忽视。 如果拥有价值可观的房屋，它确实会产生房地产风险，并使额外的房地产分配变得不合适。

　　夏普比率使用标准差来衡量基金的风险调整回报。 基金的夏普比率越高，基金的回报相对于它所承担的风险就越好。 因为它使用标准差，夏普比率可用于比较所有基金类别的风险调整回报。

　　这一切都是为了最大化回报和降低波动性。 如果一项投资的年回报率仅为 10%，但波动性为零，那么它的夏普比率将是无限的（或未定义的）。 当然，即使是政府债券（价格涨跌），也不可能实现零波动。 随着波动性的增加，预期回报必须显着上升以弥补额外的风险。

　　• 传统的、确定性的、稳态的、线性的回报分析导致单一的要求回报数字不能代表市场的实际波动回报，也不能提供对风险的洞察力。 即使包括所选投资组合的标准差，对典型投资者而言也意义不大。

　　• 廉价计算机和商用软件的开发提供了更强大的工具，例如蒙特卡洛模拟。 传统和蒙特卡洛分析都从以下输入开始：

　　在蒙特卡罗模拟中，每个变量也被赋予一个概率分布，以允许现实世界的不确定性。然后生成一个单一的时间线路径，显示随着时间的推移对投资组合可能发生的事情。重复此操作以生成与假设概率分布一致的大约 10,000 个路径结果。

　　o 它考虑路径依赖。抵押贷款支持证券 (MBS) 的简单路径依赖性分析任何未来点的预付款水平和现金流量取决于该点的利率水平以及该点之前的利率、预付款和现金流量历史观点。投资组合表现的模拟可能更复杂。路径依赖还可以考虑一些问题，例如不断变化的通货膨胀对投资组合价值和投资者提款需求的相互作用。

　　o 可以更清晰地显示风险和收益的权衡。这 10,000 条路径可以从最好到最差进行排名，以评估任何给定结果的概率以及它可以变得更好或更糟。

　　o 可以评估适当建模的税收分析，该分析考虑了投资者的实际税率以及资产的纳税地点（持有在应纳税或延期纳税的地点）。可以考虑税收负担如何随着市场回报和提款而变化。

　　o 可以更清楚地了解短期和长期风险。例如，减少风险股票的持有会减少投资组合的短期可变性，但会增加没有足够资产的长期风险。

　　o 在评估多期效应方面表现出色。传统分析将投资组合回报视为资产回报的简单加权平均值，几何复合。风险（方差）是 CFA 喜欢的传统公式。蒙特卡洛模拟是真实随机过程的更好模型，其中随着时间的推移，回报不仅取决于时期的起始值，还取决于未来每个时期对投资组合的增加或提取。

　　o 时间线上的点可以考虑回答问题，例如“是否需要增加储蓄？” “我可以提前退休吗？” “我必须晚点退休吗？”

　　• 与任何复杂模型一样，它仅芒果体育与输入一样好。 糟糕或简单的输入或建模会产生糟糕的结果。缺点包括：

　　o对输入的历史数据（例如预期收益）的简单使用。 回报会发生变化，并对投资组合的预计未来价值产生重大影响。

　　o模拟资产类别回报但不模拟实际持有资产的模型。 模拟持有费用的基金的回报可能会大大夸大未来价值或可以维持分配的时间段。 不动产有费用。